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2019
07/11
18:07
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  • 清华大学金融科技研究院精选的区块链科技与监管动态

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    Libra系列问答背景


    2019年6月18日,Facebook官方发布了其布局已久的内部项目Libra的白皮书与测试网。据官方白皮书介绍,Libra 的使命是建立一套简单的、无国界的货币和为数十亿人服务的金融基础设施。Libra的诞生,让很多人第一次知道比特币以外的加密货币,也让很多人再次审视加密货币和区块链技术的前景。此外,我们发现还有很多人对区块链技术、加密货币和Libra项目并不是很了解,容易被网上的一些信息所误导。


    在此背景下,区块科技与监管公众号将在未来一段时间内定期推送Libra系列问答,以问题为导向,回答Libra项目的相关问题。



    第四问:Libra推出后,中国人民银行官员是如何回应的?


    Libra推出后受到了各方关注,在国内引发了广泛讨论,大家一直在等待来自中国人民银行的声音。7月8日,央行研究局局长王信在数字金融开放研究计划启动仪式暨首届学术研讨会上对Libra表态,7月9日央行前行长、中国金融学会会长周小川在 “中国外汇管理改革与发展”研讨会上则围绕Libra的发展和人民币需要作出的应对进行了探讨。此外,中国人民银行支付司副司长穆长春在给彭博的新闻中也谈到了Libra可能带来的影响。我们从Libra可能带来的影响、Libra对加密货币的优化以及中国应对Libra的策略三个方面总结了相关信息。


    一、Libra可能带来的影响


    周小川表示,Libra的出现提出了一个想法,对传统跨境业务、支付系统都产生了冲击。Libra要盯住一篮子货币,这就跟eSDR、dSDR联系在一起。未来有可能出现一个更加国际化的强势货币,有可能与目前主要主权货币产生兑换关系,甚至成为全球主要流通货币。未来Libra成功与否还不知道,还有可能被更好的想法或更严格、更稳定、效率更高的电子货币取代。但我们相信,从最近几年趋势来看,有不少机构正试图建立这样一种更全球化的货币,届时就会出现强币侵蚀弱币的问题。这对我们的人民币和外汇管理都是一个挑战。


    同时,货币强弱还直接关系到资本流动的问题。目前的强势货币是美元,说强币侵蚀弱币是美元侵蚀其他货币。未来零售购物、资产交易都可以直接用美元,也会导致资本流动。资本流动不仅取决于投资机会、利差,还会因为寻找安全感出现由弱货国流向强币国的情况,特别是有危机、有波动的时候。过去很多年,全球出现的美元化进程,就是美元对弱势货币国的侵蚀。


    从弱币国来看,因为宏观调控搞得不好,通货膨胀太高,就容易出现美元化。最典型的就是津巴布韦,津巴布韦废除了本币,最后全部采用美元和其他货币。从计划经济向市场经济转轨过程中很多国家也存在着非常显著的美元化现象。我们与中黑巴(中亚、黑海、巴尔干地区)交流,包括俄罗斯、土耳其、以色列等国,美元化是一个重要议题。把美元资产、美元存款、美元交易这几个指标在本国占的比重综合起来看,中东欧很多国家美元化比较厉害,特别是巴尔干和中亚。有些中亚国家看起来挺好,实际上美元化程度达到了40%-50%。资本外流和汇率不稳定历来是弱币国家头疼的事。


    王信表示,如果虚拟货币能越来越大程度上替代传统货币,而中央银行又主要针对传统货币,那它货币政策的有效性肯定会降低。如果它能依靠自身取得市场信任,从而会越来越多地被用作价值储藏,甚至用作信贷,那虚拟货币就可能具备货币创造的功能,对货币政策的影响就会更大。这是一个很有争议的问题。


    货币的背后是利益、权力、政治、国际政治、外交。所以,如果一种支付工具在相当程度上还发挥货币职能,那它必然会冲击法定货币,从而对国际货币调控、金融调控,乃至各方面都会带来直接影响。随着科技的发展,过去疆域和行业的限制,在数字时代可能都不存在。从网络的外部性来看,支付的工具或货币也是越少越好,这样才方便,这是市场本身的内在需求。


    但我们现在还是处在一个主权国家的大格局下,而且现在到未来的一段时间,大家都会看到全球化出现某种停滞,甚至一些方面出现某种逆转,人们采取内部、封闭政策等等。是不是在货币这个涉及到权力、国家主权的最重要的金融领域,它就可以敞开胸怀迎接所谓的国际货币或超主权货币?这需要打一个很大的问号。可能技术、市场还有国家主权的某种冲突会在未来相当长的时间内一直存在。


    穆长春总结了Libra对货币乘数、汇率、第三方做市风险和金融机构产生的可能影响。


    货币乘数方面,如果Libra广泛应用,就会有交易采用Libra定价,相关赊销、贸易融资、消费信贷也会使用Libra。一旦Libra有了信贷,就必然出现派生存款和货币乘数,只用M0作等值储备就无法满足100%的货币兑换保证和币值稳定。


    在汇率方面,Libra和一篮子货币挂钩,就需要IMF或者类似的国际组织来控制Libra的发行量以及健度不同货币之间的汇率关系,否则会出现汇率套利行为。如果Libra比某个经济体的本币更稳定就会引发本币Libra化,从而导致本币贬值,经济体经济环境恶化,引发汇率风险。


    在第三方做市风险方面,Libra的主要运营机构在美国,存在监管套利的可能性,同样,Libra的投票权的归属在确定之前,协会治理是否公平公正是存疑的。非授权的银行经销商存在套利可能,在流动性吃紧的情况下,做市商可能不会做到平滑市场流动性的责任。


    金融机构方面,Libra的储备安排可能需要把资产交给央行或者有牌照的机构托管,前者一般是无息或者低息,因此很可能是金融机构托管,但采取主动策略进行资产管理要盈利并不容易,因此可能导致币值不稳定。同时,Libra对于KYC,反洗钱方面还没有具体的详细说明,将责任甩给了用户和机构。


    二、Libra相对于加密货币的优化


    周小川表示Libra在加密货币基础上做了两方面的改进。一方面是类似人民银行在三年前就提到的,搞加密货币应参考香港经验,具体发钞模式既可以由中央银行发钞,也可以由商业机构发钞。香港的发钞行过去是汇丰和渣打两家,香港回归前增加了中银香港。三家发钞行明确每发行7.8港元必须有1美元的备付准备,相当于100%备付准备金。Libra项目也强调100%备付准备。但Libra没有说清楚托管量怎么计算,谁来托管的问题。


    另一个改进是Libra瞄准了跨境业务。从发达国家来看,由于他们的支付总体已经比较便利,所以新科技对降低成本对发达国家的作用没有发展中国家大。对有Swift系统的发达国家来讲,现有的支付方式效率差异不大,小经济体、发展中国家有大量的移民、半移民式劳工,产生大量的汇款,但跨境交易特别是汇款效率不高。Libra就是抓住了其跨境交易成本比较高、时间拖得比较长、效率差、用户不满意的痛点。我们研究发现,现有的电子化水平不至于使得汇款效率那么低,这主要还是政策原因导致的。发达国家担忧资金汇出,包括用途和是否鼓励移民。发展中国家对汇款是欢迎的,但是内部有外汇管制的问题,汇率风险问题和“三反”问题。


    三、中国如何应对Libra?


    周小川表示,在科技发展全球化的趋势下,并不是说Libra或未来的货币会侵蚀,现在还没有侵蚀,我们需要提前做好准备,使人民币成为一种强势货币。从本外币一体化角度,使人民币在未来国际化、全球化竞争中处于有利的地位,为我国经济发展和“一带一路”服务,同时保持经济稳定、防止经济危机。


    经济金融危机不可避免,提前开展前瞻性研究,有利于我们提早准备,当经济危机发生时,软肋少一些,问题少发生一些,这样就能在经济全球的竞争格局中取得优势。


    王信提出了四点:第一,发行数字化货币,比如加快央行数字货币的推出,各国支持发行本国类Libra项目,这些都是值得考虑的问题。第二,探索数字金融如何更好地支持实体经济发展,在数字铺普惠金融方面,在拥有较好基础的情况下,怎样强化优势、应对外部各种挑战。第三,从监管部门来看,怎样完善金融科技监管制度框架,发展监管科技,里面也有大量现实问题需要研究第四点、加强数字金融基础设施的建设。它涉及大量技术问题,比如隐私保护、金融基础设施安全等等一系列问题。第四,怎样加强数字金融领域的国际协调和合作,这一点非常重要。


    穆长春表示,Libra从货币政策的执行和宏观审慎管理的角度都离不开央行的支持和监管,必须纳入央行的监管框架。如果人民币不可兑换,可能跟其他弱势货币一样受到Libra的侵蚀。唯一有效的应对就是让人民币实现可兑换。


    本文仅代表作者或机构观点,代表区块科技研究与监管的立场,不构成投资建议,内容仅供参


    往期Libra系列问答


     

            第一问:如何理解主流加密货币特点?

            第二问:SDR有什么作用,它的一篮子货币是怎么制定的?

            第三问:Libra币用中文应如何翻译?





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