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2019
08/08
21:00
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  • 美国总统特朗普的一条推文让中美贸易争端于北京时间上周五凌晨再次升级,并且本周一(8月5日)两国正式进入“汇率战”阶段,人民币带领亚洲主要法币汇率重挫,美元兑离岸人民币(CNH)及在岸人民币(CNY)双双升破7元的重要心理关口,创下2008年以来的最高水平。同时,作为避险资产代表的全球国债和黄金价格走高,风险资产代表的股市和大宗商品下跌。

    1. 贸易战重启风险下,比特币加入避险资产的行列

    见图1,在过去几天中发生了两个重要的宏观风险事件,其一是上周五的特朗普加税,其二是本周一开盘离岸人民币“破七”。比特币在这两次风险事件降临之际,与美国国债、黄金、日元、瑞士法郎一道,出现明显的上涨,这似乎应验了市场对于比特币作为“数字黄金”的期待。

    图1. 特朗普对中国加税前后主要资产的价格表现



    黄金、美国国债、日元、瑞士法郎等资产是典型的传统世界里的“避险资产”,它们所谓的“避险”属性,是指在某些风险事件下能够保持相对稳定甚至出现升势,能对冲风险资产头寸损失的特质。

    参考传统的避险资产,在近年来(2011欧债危机以后)其主要有三个主要特性:

    第一是收益率较低且货币政策较为稳定,金融资产里主要为发达国家外汇或固定收益类产品。比如日元在市场平稳时成为融资货币被借入投资高收益资产,市场动荡时从资产里撤出买回日元导致其升值。

    第二是信用评级较高,例如国债拥有主权信用,而股票则类似私人信用,后者的未来收益更加不确定且可能招致损失。

    第三是拥有较强的稀缺性(低通胀)和储值共识,例如黄金,尽管首饰、工业用量很少(WCG数据去年大约2870吨 VS 4490吨黄金产量)但由于人类自古以来对这种金属的偏爱,使得其成为价值贮藏中介。

    从这三个角度来看,比特币不符合第一个,但符合后两个。即这种去中心化资产不依赖私人或主权信用,供给量亦有限。且整体由于比特币法币计价的价格长期上涨,导致比特币成为一种“通缩”的不生息资产,尽管未来的收益率具有极高的不确定性,但我们最近已经可以在某些情况下观察到其作为避险资产的特质。

    2. 休市期间的“预言机”

    此外,由于比特币的交易时间为7天X24小时不停,在传统市场休市之际,展示出了非常好的情绪预测功能。在8月3日传统金融市场收盘后的周末里上涨了4.55%,暗示了市场的不安情绪仍然较高,为周一传统市场开盘提供了很好的指引,事实上传统市场的风险资产在本周一开市后亦继续下跌,美国三大股指再次创下阶段性新低。

    图2. 2019年8月3日(周六)至8月5日(周一)的市场表现


    3. 比特币对贸易争端的宏观风险更为敏感

    需要注意的是,从更长的周期上来统计,比特币的运行特征存在周期性波动,并不具有统计意义上明显的避险或逐险特征。

    下图以日回报计算了比特币与黄金、美国10年期国债,纳斯达克100,MSCI亚洲新兴市场指数的90天滚动相关性。

    图3. 比特币与四种主要资产的90日滚动收益率相关性

    来源:币安研究院,彭博

    可以看到比特币的避险属性凸显大约是最近3~6个月刚出现的状况,对美股的代表纳斯达克指数和黄金的相关性绝对值更是升到了至少六年来最高水平。

    然而,历史上比特币的收益率并没有稳定的避险或风险属性,从图3中可以看出其与上述主要资产的相关性有着较大的波动。

    这可能由于在不同的时期,市场赋予比特币的定位和预期不同。在实验中我们发现这比特币似乎对国际贸易相关的宏观风险事件比较敏感。

    这里我们采用Scott R. Baker和Nicholas Bloom等人开发的基于媒体关键词频率的“经济政策不确定性指数(EPU)”来验证这一现象。

    如下图所示,黄线为为GDP加权的全球经济政策不确定性指数,而黑线为美国贸易政策不确定性指数。

    图4. 比特币与纳指相关性VS全球经济不确定性指数VS美国贸易不确定性指数

    来源:币安研究院,彭博

    可以发现美国贸易政策的不确定在2013年年底,2016年年底,2017年夏天,以及2019年夏天分别出现过阶段性高点,而对应的时期比特币与纳斯达克100股指出现负相关性,由于股票市场代表风险资产,可以看到在贸易争端喧嚣尘上的时期,比特币容易出现“避险”的属性,反之在其它时期多与风险资产呈现正向关联。

    而经济政策不确定性的影响似乎没有那么明显,比如全球经济政策最为不确定的2018年底,当时美国两党在政府预算等议题上将面临更加激烈的交锋,导致美国政府停摆,为政策前景蒙上乌云,但比特币依然与股市保持了相对较高的正向关联。

    4. 全球人群对比特币的认知广度和深度在发生变化

    当然,随着时间的推移,全球人群对比特币的认知深度和广度有了较大的变化,这可能亦是比特币的属性出现周期性变化的原因。例如Blockchain Capital于今年4月30日发布的一项新调查揭示了这一趋势。在该调查中,“听说过比特币的人比例”上升,从2017年10月的77%上升到2019年4月的89%。强烈”或“有点”同意“ 比特币是金融技术的积极创新 ”的人口比例亦上升,从2017年10月的34%上升到2019年4月的43%。

    来源:Blockchain Capital

    所以,随着社会对比特币的认知程度加深,对比特币性质的认定发生改变不足为奇。此外,市场的价格变化可能也会影响大众对比特币的看法,比如牛市过于乐观,熊市过于悲观,导致比特币自身的周期威力远远大于宏观环境变量的影响,或为测定比特币的属性带来一定的难度。

    总结

    比特币最近数月来与传统金融资产里的避险资产相关性快速升高,尤其是上周美国总统特朗普意外宣布对中国加征关税,打破了两国短暂的“和平状态”,该消息后我们甚至可以在分钟级的交易数据上都观察到比特币与避险资产们的紧密联动。

    由于不少媒体都注意到了这种联动,导致交易员们的注意力转移至此,短期内这种相关性有望继续保持。同时由于比特币全年交易的特征,使其最近在周末和节假日可以成为市场风险情绪的指标,甚至为传统市场开盘后的走势提供参考。

    这一相关性升高的情形符合历史上在贸易争端期间比特币较易出现避险属性的规律,似乎显示比特币作为一种全球化、去中心化资产的特质——对保守主义、保护主义的厌恶,而对经济政策前景不敏感似乎又显示比特币是游离于传统市场之外的一种资产。(网络)

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