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2019
08/11
10:04
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  • 摘要: 从今年3月比特大陆香港IPO申请失效,到4、5月份加密货币市场回暖、挖矿行业毛利提高,再到近期竞争对手嘉楠耘智秘密赴美IPO。近期关于比特大陆也将赴美IPO的消息引得满城风雨,奇点财经将续此前的深度报告《比特大陆IPO之旅即将终结——巨轮难转向》继续分析比特大陆的近况与发展。

    一、加密货币市场复苏、竞争对手行动,比特大陆重燃IPO野心

    2019年年初以来,加密货币市场的回暖为挖矿行业带来重新盈利的空间。比特大陆也在这几个月间秘密采取IPO行动。(根据Bloombreg6月的报道,知情人士表示比特大陆正与上市顾问推进赴美IPO事宜,将在下半年秘密递交上市文件。)

    根据IPO早知道获取的内部消息,比特大陆试图按照130亿-150亿美元区间的估值IPO,预估募资10~15亿美元。而根据Bloomberg的报道,比特大陆可能因加密货币的风险因素下调150亿美元的IPO估值,计划融资金额未定,可能会是3-5亿美元。

    据悉,比特大陆还在今年6月底完成员工股权激励计划,据内部中层干部表示,此前不少拿到期权的骨干成员已离开公司,此次激励旨在稳住新团队人心,并在牛市的时间节点做好业务。有业内人士则认为股权激励计划与美国纳斯达克上市要求中的“需有300位以上股东”一项有关。

    此外,7月31日传出消息,嘉楠耘智已向美国SEC秘密递交上市申请,计划融资2亿美元,成为国内三大矿机生产商中第一家正式赴美IPO的“矿机巨头”。这些消息都预示着三大矿机商:比特大陆、嘉楠耘智、亿邦国际在赴香港IPO计划失败后,可能将IPO竞速赛道转移到美国。

    矿机商作为加密货币行业的上游企业与市场休戚相关,2018年加密货币市场的萎靡令三大矿机商无法满足港交所“上市适应性”的要求(《比特大陆IPO之旅即将终结——巨轮难转向》),如今加密货币市场复苏则为矿机商带来一荣俱荣的境况。

    根据此前Diar的统计,从2018年初至19年初,矿工的营业收入已下跌至近2亿美元的低点,考虑到矿机的折旧与所在矿池规模等因素,事实上许多小型矿工已经历一段净利润小于0的时期,不得不在18年底退出挖矿大军。

    借币价回暖推出新矿机业务,比特大陆北美上市有待观望

    Data source: Diar

    部分矿工的退出使得全网算力下降,比特币挖矿难度随之下降,再加上年初以来主流加密货币价格的暴涨,挖矿重新成为一个有利可图的业务。大量矿工涌入,挖矿难度上升,行业顿时一副欣欣向荣之态。正如下图所示,比特币的挖矿难度已从月份的5.8T上涨至现在的9.99T。(2019.8.6)

    借币价回暖推出新矿机业务,比特大陆北美上市有待观望

    Data source: BTC.com

    与此同时,比特大陆等矿机生产商的业务也迎来新的转机。根据IPO早知道获取的比特大陆最新财务消息,截至5月底,比特大陆的总资产约为10亿美元,剔除优先股后的公司负债率为16%。

    此外,IPO早知道报道比特大陆今年Q1的总营业收入为10.82亿美元,其中前三个月的营收分别为2.53亿、2.53亿和5.78亿美元;矿机销售等主营业务毛利则分别为791万、1470万和2521万美元;净利润中仅有3月达到了3.15亿美元,1月和2月分别有3.45亿和2.80亿美元的亏损。总计第一季度亏损3.1亿美元。奇点财经总结如下:

    借币价回暖推出新矿机业务,比特大陆北美上市有待观望

    Data source: 奇点财经

    值得注意的是第三个月的数据,比特大陆在矿机毛利润仅有2500万美元的情况下净利润达3.15亿美元。我们由此推测三月份时该公司非主营业务收入有巨大的增长。那么比特大陆的其他业务收入到底是什么?

    奇点财经参考比特大陆此前向香港提交的招股说明书(该申请于3月份失效),该公司2018年前半年的非主营业务为出售加密货币收益(60%)、其他金融资产的公允价值变动(16.1%)、增值税退税(22.5%)、金融机构利息收入(0.8%)等。因此我们推测比特大陆可能在3月份出售部分加密货币获得已实现收益。

    根据比特大陆在旧版招股书的描述,该公司自营挖矿获得的加密货币按成本法计入无形资产,销售这部分加密货币带来的收入属于主营业务收入。因此可得上一段中所说计入非主营业务收入的加密货币应减去自营挖矿获得的加密货币,这些加密货币主要来自销售矿机时用加密货币结算的货款。

    二、专注矿机业务和可持续现金流,币价回暖冲刺北美上市

    奇点财经曾报道,比特大陆在年初公布了2019年的展望,强调新一年的重点在调整战略方向、聚焦核心业务。进一步说,可以理解为未来只保留矿机业务和能产生持续现金流的业务,其他新业务一概停止扩展。

    随后该公司将重点放在矿机的生产与销售上。并在2月18日正式发布第二代7nm芯片BM1397,官方数据显示,BM1397能效比低至30J/T,与上一代产品相比节能约28.6%,且整体性能更加稳定,将被运用于下一代矿机新品S17和T17中。

    随后挖矿行业回暖,Diar在3月4日的报告中表示比特大陆7nm矿机S15矿机的回报率比S9高出84%,今年年初开始已经售罄两次,销售十分火爆。一定程度上肯定比特大陆矿机业务回升。紧接着在4月9日,比特大陆正式推出新式7nm矿机S17。

    7月底,台湾经济日报报道,比特大陆向台积电下加急订单,要求台积电11月起每月增加供应1万片7nm晶片。根据业内人士的估计, 每一万片7nm晶圆片大致能生产20.83万台蚂蚁S17 Pro矿机(所需的芯片),为市场新增1166万TH/s的算力。(当前市场上7nm矿机具有最优能效比)

    因此奇点财经估算比特大陆将在2020年第一二季度将通过这些7nm晶原片向市场投放近百万台7nm芯片的矿机,提供超过5500万TH/s的算力。

    从上述一系列举措可以看到比特大陆全面推出7nm级矿机的决心,这与该公司在年初出清16nm矿机库存的举措可以联系在一起。

    正如第一章中比特大陆的财务数据中显示,其第一季度的毛利率较低。该公司内部人士解释其原因是一季度主要在出清库存尤其是在低价出16nm矿机库存,从而导致了毛利率较低。在老产品出清完成后,销售7nm矿机新产品会带动毛利率上升,该员工预测4月的毛利率预计将达到30%。

    众所周知,2020年4月比特币的出块奖励将会减半,在销货成本不变的情况下,即使比特币与比特币现金的价格能够实现上涨,能否盈利仍要看上涨的幅度。因此矿工为了确保算力竞争优势,有着较强的更新换代需求。

    在假设当前加密市场保持稳定甚至上升的情况下,随着科技的发展,加密货币的挖矿市场竞争将会愈加激烈。根据上面引用的Diar挖矿难度图,当前的算力一直在创历史新高。而比特大陆作为当前少数能量产7nm矿机的生产商取得一定的行业优势。

    此前我们强调比特大陆与BCH强绑定的做法,使得该公司的发展一定程度上受到BCH币价的限制,甚至也成为港交所拒绝比特大陆IPO申请的原因之一。反过来说,比特大陆中心化地拔升BCH影响力,试图称霸去中心化加密货币市场的行为,也令很多投资者无法信任。

    而此次比特大陆内部资料表明比特大陆或许有所松动,根据IPO早知道的消息比特大陆3月底数字货币资产仅有3亿美元;5月底则为6亿美元,其中BTC与BCH各占一半。而在2018年6月份时这个数据为8.87亿美元,占比特大陆当时总资产的28%。不过因比特大陆并不是以加密货币的公允价值入账,且没有更详细的消息,奇点财经暂时无法得出具体结论。

    总的来说,比特大陆在经历亏损、业务收缩与大量裁员、IPO失利等困难后,成功度过了这一轮熊市。但接下来是否可以顺利闯关北美我们有待观望。

    (奇点财经注:上述分析一定程度上基于非公开验证信息,可能导致分析有误,奇点财经将在未来根据可靠信息进行修改。)

    (作者:奇点财经SFL,内容来自链得得内容开放平台“得得号”;本文仅代表作者观点,不代表链得得官方立场)

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