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2019
09/13
20:34
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    全球大放水,负利率时代真的来了!


    欧洲央行宣布降息10个基点并重启QE


    欧央行8月利率决议已经为本月降息做好了铺垫。当时的政策声明显示,欧央行将前瞻指引调整为“计划将基准利率保持在目前或更低水平(原为目前水平)至少到2020年上半年”,以保证通胀在中期内趋近2%的目标。如有必要,将继续维持有利的流动性环境及足够的货币宽松度,并计划评估政策选项,包括利率分层制度和新一轮资产购买计划。


    另外,欧洲央行下调欧元区今明两年经济增速预期及未来三年通胀预期。


    其中,将2019年增速预期从1.2%下调至1.1%,2020年增速预期从1.4%下调至1.2%,维持2021年增速预期在1.4%不变;将2019年通胀预期从1.3%下调至1.2%,2020年预期从1.4%下调至1%,2021年预期从1.6%下调至1.5%。



    为什么欧洲要降息并且重启QE


    毫无疑问,欧洲央行利率决议将成为近年来最受期待的会议之一,央行正准备通过一系列刺激措施提振脆弱的经济。


    目前欧元区经济羸弱不堪,通胀疲弱得令人忧虑。此外,全球经济可能拖累德国这个欧元区经济发动机陷入衰退,同时英国退欧带来的经济阻力加大,这是10月31日欧洲央行行长德拉基卸任前的最后举措之一。


    这很可能是2016年3月以来最引人关注的会议,因为我们正处于经济问题、政治问题和央行新总裁就任交汇的时点,”百达财富管理策略师Frederik Ducrozet称。


    欧洲央行表示,债券购买将从11月1日开始,购买将在利率上调前不久停止。到期债务再投资需要持续多久就持续多久。欧洲央行还同意为银行提供分级系统,以抵消负利率的影响,并放宽对银行长期贷款的条件。




    消息一出,市场剧烈波动


    欧洲央行宣布将存款利率下调至-0.5%,推动欧元兑美元一度上涨0.5%至1.1069,但欧洲央行新的资产购买计划又导致欧元下跌。


    随着量化宽松政策宣布,欧元兑美元迅速抹去了之前的涨幅,七分钟波幅近百点,但最后还是V型反转,涨超0.35%



    美元指数一度升破99关口,随后转跌。



    在欧银决议之后,现货黄金持续拉升,日内最高来到1524美元/盎司,距离日内最低1488.40美元/盎司,最多暴拉近40美元。但最后,现货黄金短线跳水跌逾10美元,涨幅收窄至不足0.7%。



    受国际贸易形势缓和,欧洲央行降息重启QE影响,美股小幅高开,迈向历史新高。随后迅猛跳水,总之整个市场有点乱糟糟的感觉。




    机构点评


    白宫贸易顾问纳瓦罗表示,欧洲央行的行动增加了美联储降息的可能性。


    荷兰国际银行首席经济学家Carsten Brzeski:今日欧洲央行公布了大规模刺激措施,来振兴欧洲经济以及刺激通胀上升,这是行长德拉基最后一次“不惜一切代价”。虽然这一举动令市场沸腾,但这些措施是否足以将经济增长和通胀带回正轨仍是未知数,财政政策才是症结所在。可以明确的是没有财政刺激的助力,德拉基这场谢幕秀不一定能带来幸福结局。


    北欧市场表示,今晚决议中对重启购债的规模和时间都给与明确信息,令市场意外,降息10个点和分级准备金制度的搭配组合揭示欧银存在更多的降息空间。该行认为欧元区面临的经济不确定性自6月决议以来持续加强,经济增长和通胀的前景较欧银委员预测的或更消极。


    财经网站Forexlive分析师Justin Low也指出,总体来看,欧洲央行此次决定相对市场预期而言相对软弱,但重启QE确实为债券投资者带来了一些盼头,但我认为这还远远不够好。市场目前正在根据欧洲央行鸽派的决定做调整,市场不太认为这系列决定足以让欧洲经济获得回升,也并不能将长期通胀预期得到提高。


    加拿大国家银行表示,今晚决议提及了量化宽松的重启,使得德拉基和其他更为鸽派的委员重新获得市场信赖,但购债量低于400亿欧元的规模看起来并不合理,但在几个月内实现债券购买的速度欧银仍需改写规则。


    荷兰农业合作银行指出,预期9月降息后,至2020年6月欧银还有额外三次降息,每次降息10个基点,最终使得利率水平跌至-0.8%。



    美联储下周会降息吗?


    欧洲央行已经如期降息,市场将转而关注下周(美东时间9月17-9月18日)美联储即将召开的9月份议息会议。市场普遍预计,美联储将在下周的议息会议上降息25个基点。

    市场押注美联储下周降息的原因在于美国经济正在释放衰退信号——美国8月ISM制造业采购经理指数连续第5个月下跌,降至49.1,为3年来首次处于荣枯线以下,意味着当地制造业活动正在萎缩。

    纽约联储发布的美国8月家庭消费月度调查报告显示,未来1年美国预期通胀率将下降至2.4%——这是6年以来的最低水平;旨在监测较长期通胀表现的指标——美国未来3年预期通胀率中值,也下滑至2017年5月以来的最低点2.5%。

    瑞银财富管理近日发布报告称,预计美国经济数据从明年一季度起开始恶化,因此美联储将密集行动。对于美联储在7月仅降息25个基点,瑞银财富管理认为并不足够,本月有必要再降25个基点;预计将在明年3、5、6及9月进行降息,其中一次降息幅度达50个基点,即未来5次降息共150个基点。这意味着美国联邦基金利率目标上限明年三季度将降至1%。

    德意志银行近日也表示,预计在今年9月、10月、12月和明年1月的货币政策会议上,美联储每次均会降息25个基点。

    另外,美国总统特朗普再次呼吁美联储大幅降息。他称,联邦基金基准利率应该降至“零或零以下”。



    美国走向负利率只是时间问题

    全球经济或将迎来衰退和猛烈调整


    9月4日上午,CNBC针对近期市场对美国经济的悲观预期采访了前美联储主席格林斯潘。



    荷兰合作银行(Rabobank)最近预测,美联储将在2020年12月前将利率下调至零利率水平,届时,在8次降息25bp之后,利率将回到0-0.25%。显然,最大的问题是美联储是否就此止步,还是会像瑞士央行、欧洲央行、日本央行一样继续陷入负利率。


    什么是负利率?事实上对于负利率这个笼统表述,至少可以从负政策利率、负存贷利率和负债券利率这三个维度去理解。


    在降息空间极端有限的情况下,一些主要央行为进一步提振经济增长,就只能诉诸非常规的政策手段,而负利率就是其中之一。目前,欧元区、瑞士、丹麦、瑞典和日本都允许利率降低到略低于零的水平。


    前美联储主席艾伦·格林斯潘(Alan Greenspan)在接受美国全国广播公司财经频道CNBC采访时称:“现在几乎全球各地都能看到负利率,蔓延至美国,只是迟早的事。”他建议投资者多关注30年期美国国债走势。


    虽然负利率在美国仍然是一个禁忌话题,但除了积极消化零利率政策回归前景外,利率市场目前认为,美联储未来几年需要负利率的可能性很低,但这种可能性正在迅速上升。



    我们可能面临渐行渐近的“负利率时代”,主要源于生产要素困局。近年来,对于欧美日发达国家,利率政策逐渐失效,只能被动启动量化宽松;欧日负利率的由来表象是欧债危机或长期通缩,实质也是生产要素困局。负利率的短期逆周期对冲工具不多、且副作用较大。


    哪些投资逻辑可能生变?


    全球债券收益率进入长周期下行趋势的另一个潜台词是货币宽松,而其背后则是主要经济体对于复苏预期的减弱。那么,在这样的预期下,哪些投资逻辑可能会发生变化?


    兴业证券报告中的一个结论是,低增长+宽货币的组合,意味着全球长期资产回报率的下降。这个结论的逻辑是,GDP可以被认为是全社会的“毛利”总和,而货币供应量则可以被粗略地认为是“全社会可投资资金”,在经济疲弱的背景下,货币宽松将摊薄每一块钱所分到的投资回报。


    除此之外,负利率还会加强黄金的投资价值。中信证券做过统计,负利率的规模与金价走势非常一致。央行通过负利率进一步拉低了实际利率,从而带动了黄金价格的上行,而且黄金还可以被看作几乎没有信用风险。虽然负利率政策的长期效果和负面冲击存疑,但是短期内这种宽松的势头将继续使得负利率债券的规模扩大,预计将拉动黄金价格继续上涨。




    黄金投资价值的加强还可以从负利率使得“零利率”资产的吸引力上升这个角度去理解。兴业证券的报告这样解释,从生息的角度来看,以前黄金利率是 0,债券利率大于 0;现在很多债券是负收益率,黄金收益率还是 0,因此黄金的投资价值开始上升。日本在引入负利率之后的现金持有比例大幅上升,与黄金“零利率”的逻辑类似。


    事实上,业界对于负利率是否会成为常态仍有争议,但从理论大踏步迈入现实的负利率现象本身,却足以提示我们配置的重要性。不同的经济周期下的不同资产会有迥异表现;我们需要关注宏观经济周期,在不同类别资产之间做好资产配置。




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